好太太晾衣架：格局明朗 优势凸显

　　中国晾衣架龙头，股权结构稳定。作为中国晾衣架行业的领军企业，公司产品主要定位于中高端消费人群，体系丰富，价格空间广。主要产品为不同功能的晾衣架(手摇、落地、外飘、智能四大系列)和其他家居产品(智能垃圾桶、铝梯等)。公司实际控制人沈汉标、王妙玉合计持股比例为82.26%。

　　经营业绩持续增长，盈利能力保持稳定。(1)公司营业收入保持稳定增长，2014-2016年分别为5.94、6.79、8.08亿元，同比分别增长16.92%、14.22%、19.02%。2016年，主要产品晾衣架收入7.67亿元，同比增长18.78%，占比94.97%。盈利方面，2014-2016年分别实现归母净利润1.12亿、1.33亿、1.52亿，同比分别增长32.76%、19.30%、13.96%。(2)受益于良好的品牌影响力，公司盈利能力保持在较高水平，2014-2016年，公司综合毛利率分别为37.47%、39.82%、40.25%，净利率分别为18.81%、19.65%和18.81%。

　　晾衣架市场广阔，智能化开辟新成长空间。(1)晾衣架行业需求稳定，随着消费需求结构升级，品牌晾衣架将抢占更多市场份额。我们测算，2016年我国新房与二手房合计销售约1600万套，假设每套新销售的房屋安装一套晾衣架，以好太太手摇晾衣架均价228元/套、智能晾衣机均价955元/套，目前占比各50%计算，晾衣架2016年市场产值(出厂)约为94.7亿元，好太太市占率为8%，对应市场规模(终端)约189.3-236.6亿元。(2)智能晾衣机功能多样化、智能化，具备更高的产品附加值，已呈现出逐步替代传统晾衣架的趋势，将开辟晾衣架行业新的成长空间。据中国电商业协会数据显示，2013年中国的智能家电产值已达1000亿元，到2020年预计将达1万亿元。(3)目前国内晾衣架厂商众多，但大多数仍停留在拼价格、拼成本的低端竞争阶段。公司是业内具有品牌、设计研发和营销网络优势的领军企业，主要竞争对手有晾霸、盼盼、恋晴等品牌，目前规模较小，好太太仍为绝对龙头。

　　品牌知名、研发扎实，渠道布局广阔。(1)公司注重多渠道品牌推广，多年来形成了较高的品牌知名度和行业影响力，目前已经形成“好太太”、“科徕尼”多品牌布局。(2)公司不断进行原创设计，研发能力强，是广东省智能晾晒系统工程技术研究中心。公司2015-2017H1研发费用分别为0.23亿、0.27亿和0.14亿，占营收比重分别为3.39%、3.50%和3.07%，研究中心共有研究技术人员114人，未来3年计划继续增加研究技术人员。(3)营销渠道全面、完善、实力强。公司以经销商和电商渠道为主、直营渠道为辅，截至2017年9月，公司已拥有410家经销商和1448家经销商专卖店，销售网络覆盖全国绝大多数地区。2017H1经销商销售金额达到3.85亿元，占比82.22%;电商渠道销售收入为0.77亿元，占比16.36%;直营渠道收入为0.07亿元，占比为1.42%。